俞敏洪曾稱，“任何一家教育機構，排斥線上教育只做線下教育不能完成教育的全部內容。“ 3月20日，新東方旗下在線教育資產““北京新東方迅程網絡科技股份有限公司(839896.OC，下稱“新東方在線“)掛牌新三板，成為美股和新三板組合的資產配置。從三月中旬，新東方(NYSE:EDU)的股價一路走高，已經位于60元/股附近，創新東方2009年以來的股價最高點。 盡管新東方是中國教育領域巨頭，但整個中國教育市場資源分散，新東方也不例外。以新東方在線為例，其營收2016年一季度為7889萬元，僅占集團總營收的不到5%，在線教育還在上半場。 新東方在線的掛牌體現了新東方集團對于未來的思考和集團轉型戰略““在線教育和線下教育的關系，協調好就雙贏，協調不好可能雙輸。 在線教育分拆掛牌 新東方在線是2005年成立的新東方集團子公司。在新東方在線之前，新東方已經開始在線教育的實踐，但用新東方在線CEO孫暢的話說，那是在線教育1.0時代。1.0時代沒有課程，更多的是集團教育信息的展示。孫暢認為，在線教育的發展和技術的進步息息相關。 2004年左右，中國的互聯網基礎建設發生了很大的變化，實現從撥號上網到光纖的轉化，家庭個人PC的普及給在線教育帶來全新的機會，資本對在線教育有了第一波的投資。錄播課程是在線教育的真正雛形。那時正逢新東方籌劃上市，集團層面看好在線教育的發展前景，成立新東方在線，孫暢也是那個時候來到新東方在線的，“建立一個無邊界的互聯網學校，用互聯網的方式將新東方的教育分攤到更廣闊的距離“，孫暢告訴經濟觀察報記者。 在孫暢的記憶中，新東方在線2005年營收大約六七百萬元，“我們一開始最想要生存下來，如果做一兩年沒有盈利可能就會關門“。2007年新東方在線實現盈虧平衡，對于孫暢來說這算是完成了第一個小目標。 2009年，新東方在線開始思考如何將營業收入從兩千萬做到一個億，最終選擇了從考研產品入手，這也是新東方集團的優勢之一。新東方在線內部也開始拓展考研團隊，從英語教學拓展為全科教學。 2012年新東方在線發展速度減緩。孫暢告訴經濟觀察報，“感受到真正互聯網的發展“，有很多的創業公司進場，新東方在線受到了移動端的沖擊，集團層面希望在移動端有更大的投入。 “不止2012年的時候有危機感“，新東方在線的COO潘欣稱，2014年之前無論發展快慢都有很強的危機感。因為用戶的需求沒有啟動，市場的未來還不清楚。但2014年YY大舉進入，“豁然開朗，眾人拾柴火焰高，大家一起培育市場，2014年我們明顯感受到用戶需求開始往線上遷移。“潘欣說。 2016年2月1日，新東方集團宣布，新東方在線獲得騰訊旗下機構的3.2億元投資(5000萬美元)，同時宣布新東方在線計劃在國內上市。一年后，新東方在線成功在股轉系統掛牌。新東方集團持有新東方在線67.97%股份，占據控股股東地位。俞敏洪通過股權關系持有新東方網的控股權，是新東方在線的實際控制人。代表深圳市騰訊產業投資基金公司的“林芝騰訊“持股比例為12.29%，騰訊社交網絡事業群總裁湯道生代表騰訊出任新東方在線董事職務。 新東方網的主營業務收入為在線教育服務、品牌授權及軟件服務，也就是B2C和B2B商業模式。業務覆蓋學前兒童、中小學生、大學生以及職業人群。 B2B模式下有新東方教育云、酷學多納品牌授權業務以及教育科技相關的軟硬件服務。面向個人的產品主要包括：新東方在線(“錄播+直播“課堂)、酷學網(直播課堂)、新東方批改網(網絡批改)以及酷學多納(多納系列App、直播課)。其中，新東方在線、酷學網及新東方批改網的PC端累計注冊用戶逾1300萬，移動端累計注冊用戶逾150萬。 新東方在線在2014年度、2015年度和2016年1月-3月，分別實現營業收入2.16億元、3.18億元和0.79億元;實現凈利潤分別為1062萬元、1544萬元、368萬元。 在線教育與線下教育的關系 “我們希望在線教育的方式完全有別于線下教育，希望在線教育能夠效率更高、更個性化、有更多互動。“孫暢稱，新東方在線和線下教育發展都十分的迅速，新東方在線成立當初就很獨立，不希望受到線下教育制約。他在采訪中多次重復強調，“致力于在線學習這件事是成立的，是一個好的學習方式。“ 在孫暢看來，新東方線上線下并不存在競爭關系，即便有一部分競爭也是微小的，從營收占比就能看出來。“雖然有微小的替代關系，但也有更多合作關系“。 東興證券分析師認為，新東方的問題不在于線上對于線下的沖擊，也不是靠轉型在線教育能夠解決的。新東方主要問題來自于培訓模式、管理結構以及行業性的放緩。目前在線僅占總收入的5%。未來要兌現業績還需要很長的時間拓展教育市場、發展在線教育對于新東方而言是左右互博的悖論。在線教育客單價低，且嚴重沖擊新東方的線下價格體系，“應該結合新東方現有的線下優勢，依托老師和學生的信任關系發展在線教育，作為增收和補充線下教育的支點，才是新東方在線的發展方向“。 新東方正在探索“面授+在線“的方式，據潘欣稱，新東方20-30%的學生采取這種方式。 自YY高調進入培訓市場和互聯網教育的興起，新東方以往的名師大班模式遭遇了挑戰。目前，YY、有道、滬江等在線教育機構都在國內考試培訓的細分領域發力，新東方以往在該細分領域的絕對優勢地位受到嚴重挑戰。互聯網教育的快速發展倒逼新東方的整體改革，俞敏洪不得不重新思考線下課程和在線教育的關系。據媒體報道，在新東方原有體制下，新東方在線和各新東方學校經常會在教師使用、課程設置上產生矛盾，甚至導致了教師外流的現象。 俞敏洪曾在公開演講中稱，“未來線上線下結合的方式，將會在任何教育領域如虎添翼。我從來不認為教育會純粹走線下，除了個別現象，我也不認為純粹教育能夠在線上全部完成，尤其在移動互聯網前提之下，所以未來教育模式將會多種多樣，其中最厲害的教育模式，一定是把線上線下打通的教育模式。“ 2015年，新東方成立國內大學項目事業部，整合線上線下資源。2016年7月，東方優播由新東方集團與新東方迅程(即新東方在線)共同投資成立。旨在通過互聯網技術進一步地改進整個K12階段教育的教學品質和水平，以北京的優秀教學資源為核心基礎，通過互聯網技術方式輸出到三四線城市。 潘欣稱，新東方的母品牌和行業內最強大的師資團隊，教學教研的漫長積累是新東方在線的優勢，線上線下應該結合而不是沖突。 除了如何更好整合線上線下之外，新東方的線上教育還存在另外一個挑戰，就是手機端對于個人電腦端的沖突。 孫暢意識到了這點，他表示新東方在線在2017年有兩個關鍵詞：移動和體驗，即在移動端有更多的產品和用戶，在產品方面有更好的用戶體驗。希望在線學習的體驗有全面的提升，“教育應該是多場景的學習方式，不存在移動替代PC的情況“，今年將發力移動終端，爭取對更廣用戶群的覆蓋，同時提升用戶體驗，進行課程內容的深入研發。 另外，中國在線教育領域還處于群雄割據階段。廣證恒生預測僅中國K12階段在線教育市場總量就高達3600億，而且市場空間仍在持續增長。 新東方在線的市場份額并不如大家想象的那么高。兩年來，直播技術在教育行業的應用，攪動了在線教育市場的變革。諸多創業公司也勢頭正勁，比如51Talk登陸紐交所，2015年凈營收為1.55億元，2016年第三季度凈營收為1.21億元;VIPKID宣布C輪獲得了1億美元的融資，曾稱2016年營收達到了10億元““ 潘欣坦承，新東方在線在K12領域是一個“后進者“，為了避開一二線城市有實力的競爭對手，更有效地借助新東方品牌與當地機構競爭，整體發展將采取“農村包圍城市“策略，所以重點布局三四線城市。新東方在線在K12上將采用“線上+線下“定點突破的打法。潘欣表示，新東方在線不會采取純互聯網的形式運作。“K12教育最大的障礙在于付費者是家長，使用者是學生，兩者分離，如果采取純線上的方式很難解決這兩者之間的關系。“ 此外，教育行業也迎來了人工智能的沖擊，利用技術可以實現精準個性化的線上1對1輔導，專攻知識薄弱點，一位被新東方投資的教育企業董事長告訴經濟觀察報記者，新東方在線單獨掛牌，之后不需要和新東方集團合并報表，可以加大技術投入，短期凈利潤受到影響將不會影響到集團的股價。 掛牌的意義 分拆旗下業務單獨上市是中概股擁抱國內資本市場的可選路徑之一。 2016年2月份廣證恒生的研報指出，當時國內教育龍頭的新東方市值328.29億元(即50.09億美元)，PE僅僅為23.7倍，而新三板教育行業的龍頭企業華圖教育(830858)市值60.8億元，PE為66.5倍，創業板“教育第一股“全通教育(300359)市值達到164億元，PE高達355倍，相比而言，在美上市的新東方目前估值遠低于國內資本市場的教育企業。于是新東方選擇拆分新東方在線并讓它回國上市。 談及新東方在線上市對新東方的意義，新東方教育科技集團CEO周成剛此前接受媒體采訪時曾表示，“一方面，掛牌后，其在業務上將更具獨立性，方便其在互聯網領域做更多的開拓和實驗，如和地面、和海內海外資源的整合，甚至進行收購兼并方面的嘗試等，這將為構建新東方的教育和學習生態圈助力;另一方面，新東方在線的上市是一種象征，代表著新東方的眼光及對未來的信心。“ 新東方在線CFO尹強也承認會進行更多的資本運作，掛牌后，新東方在線將利用資本力量，對外做一些投資和并購。比如對現有的在線教育做一些整合，投資一些成熟的在線教育公司，以投資基金的方式參股一些初創公司，會投資一些有協同效應的公司，還會投資技術公司等。在問到具體標的時，其稱現在還不能透露。 近年教育領域出現并購熱潮。據統計，2016年全年中國教育領域的重大并購案多達72起，并購金額約為200億元。去年6月，勤上股份成功收購龍文教育，交易金額高達20億元。和君商學近日也成立教育產業并購基金，準備并購優良資產。 登陸新三板經常被看做轉戰A股的前奏，尹強說，“我們愿意去更大的舞臺展示，但目前還是結合政策，先把業務做好。“

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