摘要：資本在技術(shù)創(chuàng)新中有其特殊的地位，在很大程度上影響著創(chuàng)新的進度。 資本在技術(shù)創(chuàng)新中有其特殊的地位，在很大程度上影響著創(chuàng)新的進度。在技術(shù)成熟度曲線(Hype Cycle)的演化進程中，進場資本的類型、心態(tài)、策略，以及密集度也都在隨之演變。 不同的進場節(jié)奏與策略 我們知道，資本所關(guān)注階段不同，基金規(guī)模、投資金額、投資決策與退出方式等都會有很大差別。在許多情況下，我們會聽到各類資本方發(fā)表對某一投資賽道的不同看法，也會表現(xiàn)出不同的投資意愿。有的認為投資正當時，有的卻認為尚不成熟、有待繼續(xù)考量。 究竟是早是晚，在很多時候，這與資本方所關(guān)注的投資階段有關(guān)。但大多數(shù)人，往往忘記了發(fā)言人所在的立場，僅看到了其言論的直接意思。 例如，對一個天使基金而言，若等到技術(shù)或市場趨于成熟明朗，恐怕潛在標的物早已被瓜分殆盡。在技術(shù)成熟度曲線中，不同關(guān)注階段的資本有其自己的入場節(jié)奏與降險策略。 種子天使資本往往在創(chuàng)新促動期就開始介入，此時還處于概念或技術(shù)研發(fā)階段。微觀層面上的事態(tài)會向何處發(fā)展、以多快的速度發(fā)展，在這時候都很難判斷。唯一相對可靠的是較為宏觀的大勢，例如消費升級、人口老齡化等這些都是大概率趨勢。總體而言，只要符合大勢的領(lǐng)域，天使投資都可能感興趣。 就某一新技術(shù)而言，創(chuàng)新促動期進入的資本最終血本無歸的概率顯然是最高的，然而早期資本降低風(fēng)險的策略在于，用少量的資金換取大比例的股份。而資本的這種議價能力，只有在前景模糊的萌芽階段才有可能產(chǎn)生。 在創(chuàng)新初見效果之后，人們的價值預(yù)期開始迅速攀升，關(guān)注早期階段的資本隨之開始進場，也就是促動期到過高峰值期這段時期。此時，資本的議價能力也有所下降。 這里除了標的項目初具雛形令估值有所上升之外，還因為該領(lǐng)域的創(chuàng)新價值預(yù)期進入顯著的爬升趨勢，令更多資本聞風(fēng)而動，水漲船高，標的項目也因此拉抬了融資要求，尤其是較有基礎(chǔ)的優(yōu)質(zhì)項目。 經(jīng)過過高期望峰值之后，創(chuàng)新技術(shù)開始逐漸真實面對現(xiàn)實，預(yù)期價值下降，而人們對該技術(shù)的優(yōu)劣利弊卻開始逐漸有了更清晰的認識。 經(jīng)過底谷期的洗禮，最終會留下少數(shù)團隊突圍出來。對關(guān)注中后期階段的風(fēng)險資本來說，會耐心等待到事態(tài)明朗，在突圍出線的選手中挑選投資標的。 這一時期，賽道風(fēng)險的不確定性大幅降低，賽道選手各自的特質(zhì)也清晰起來，然而在同一賽道中僅有不多的潛在標的投資對象可供交涉了。 此外，關(guān)注發(fā)展階段的資本在明確進入穩(wěn)步爬升期后再尋找合適機會進場。實際上，許多技術(shù)在進入發(fā)展期之后才真正開始登上產(chǎn)業(yè)舞臺，它們會在技術(shù)成熟度曲線之后再經(jīng)歷一個可能相當漫長的行業(yè)生命周期后半段，從成為主流到直至衰退。在行業(yè)衰退期到來之前，關(guān)注發(fā)展階段的資本都會尋找機會進場。 以上不難看出，無論關(guān)注什么階段，各類資本都將面對各自的風(fēng)險，也將把握各自階段的有利條件。 最佳進場時機 在投資領(lǐng)域，低買高賣是獲利的不變法則。進場的點位很大程度決定了獲利空間。預(yù)期價值變化有起伏則意味著有高點有低點，起伏越大意味著風(fēng)險和機會也越大。 在技術(shù)成熟度曲線中有兩段明顯的爬升曲線。第一段為創(chuàng)新促動期到過高期望峰值。這時候往往僅有少數(shù)人了解到該項創(chuàng)新，也就是所謂搶占先機，此時標的投資對象較少，但參與的資本方也較少，資本方往往更占談判優(yōu)勢。 第二段為度過底谷期之后進入穩(wěn)步爬升期，也就是在所謂寒冬來臨后，這時候項目往往處于艱難時局中，亟待能幫助它們找到突破的資金或資源。 理性的說，資本應(yīng)當在預(yù)期價值低迷時入場，才有更大的獲利空間，但實際情況確是更多的資本在預(yù)期價值高點時進場。資本雖有逐利性，但它卻常常失去理性，在資本的背后仍舊是作為人的管理者和出資者。 和二級市場投資一樣，絕大多數(shù)投資者還是免不了追漲殺跌。在許多情況下，資本大批量進場往往集中在過高峰值前后和進入實質(zhì)生產(chǎn)高峰期之時。 以發(fā)展已近20年的電子商務(wù)領(lǐng)域為例。1995年左右隨互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新電子商務(wù)開始興起，經(jīng)歷了一輪十分迅猛的高漲拉升，直到2000年中網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，落回底谷之后低迷徘徊了幾年，電子商務(wù)終開始有了更真實的市場。 從下圖中，可以看到1998~2009年電商領(lǐng)域風(fēng)險投資金額與交易量的變化曲線。無論是交易金額還是交易量，接近過高峰值頂點的1999年和2000年最為巨大。整個風(fēng)險資本投入的變化曲線與技術(shù)成熟度曲線吻合度驚人。 亞馬遜作為電商鼻祖，上市較早，我們因此能從二級市場股價上來追述人們對亞馬遜的價值預(yù)期。結(jié)果是1998年~2005年間亞馬遜的股價變化曲線也與技術(shù)成熟度曲線步調(diào)一致。 技術(shù)成熟度曲線中還有一段慘烈的跌落，也就是從過高期望峰值到底谷期。這段時期從問題暴露到問題解決需要經(jīng)歷一番掙扎，并不是所有創(chuàng)新最終都能走出底谷期。 部分新技術(shù)會最終被證實并不適合市場需求，而直接退出;即便技術(shù)本身有前途，具體到各個項目上，也會有一大批參與玩家無法從問題暴露走到問題解決，而也在這一階段淘汰出局。 因而，這是一段高風(fēng)險階段，資本方往往可能抽身而去或遠距離觀望，似乎正應(yīng)了那句“只能錦上添花，無法雪中送炭“。(本文首發(fā)鈦媒體) (鈦媒體作者顧貝妮，微信公眾號：futuretalking)

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