2017年3月29日，萬(wàn)達(dá)院線（002739.SZ）董事會(huì)審議通過(guò)了《萬(wàn)達(dá)電影》議案，2016年非票房收入39億元（同比增長(zhǎng)100%以上），占比超過(guò)三分之一。《萬(wàn)達(dá)電影》已經(jīng)廣為人知，通往《萬(wàn)達(dá)娛樂(lè)》的道路充滿變數(shù)。2016年，萬(wàn)達(dá)影院線電影放映收入75.25億元，比去年同期增長(zhǎng)17.8%，但占總收入的比重從79.8%下降到67.1%。這是由于商品銷售（爆米花、可樂(lè)、薯片等）和廣告（貼片廣告、LED廣告、燈箱廣告等）的快速增長(zhǎng)。商品銷售收入13.3億元，比上年同期增長(zhǎng)43.7%。預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)占收入的三分之二，但僅占總利潤(rùn)的36%。2013年廣告業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，2016年廣告業(yè)務(wù)對(duì)毛利率的貢獻(xiàn)率達(dá)到31%。萬(wàn)達(dá)庭院線三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，毛利率最高的是商品銷售。2016年，電影放映和“賣爆米花”的利潤(rùn)率分別為21%和61%。快速增長(zhǎng)的廣告業(yè)務(wù)和多得多的商品銷售是一切的基礎(chǔ)，電影放映是一切的基礎(chǔ)。誰(shuí)不看電影看廣告買爆米花？預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入的比例逐年下降，說(shuō)明在推廣其他業(yè)務(wù)方面取得了很大的成功。萬(wàn)達(dá)院線成立于2005年，三年后獲得國(guó)家票房冠軍。此后，萬(wàn)達(dá)庭院線一直保持高速擴(kuò)張的趨勢(shì)。截至2014年6月，在上市前，中國(guó)80多個(gè)城市共有150家電影院和1315個(gè)屏幕。上市后，萬(wàn)達(dá)庭院線加速擴(kuò)張。截至2016年底，萬(wàn)達(dá)院線國(guó)內(nèi)影院和銀幕分別達(dá)到348家和3127家，國(guó)內(nèi)票房、觀眾數(shù)量和市場(chǎng)占有率分別達(dá)到62億元、1.64億元和13.6%。這三項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)八年位居全國(guó)第一。2015年，萬(wàn)達(dá)院線單屏門票房地產(chǎn)產(chǎn)值達(dá)到320萬(wàn)元（全國(guó)平均160萬(wàn)元）。2016年，萬(wàn)達(dá)院線目標(biāo)下降25%，至240萬(wàn)元左右（全國(guó)平均126萬(wàn)元）。可見(jiàn)，萬(wàn)達(dá)院線單屏門票房地產(chǎn)產(chǎn)出幾乎是全國(guó)平均水平的兩倍，但與整體市場(chǎng)繁榮有很高的相關(guān)性。近兩年，萬(wàn)達(dá)學(xué)院線海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：票房由2015年的2.88億元增長(zhǎng)到2016年的14億元；票房份額由2015年的4.6%增長(zhǎng)到2016年的18%。與國(guó)內(nèi)相比，國(guó)外單屏產(chǎn)量（2016年320萬(wàn)元）和人均消費(fèi)量（2016年38元）都要高得多，可以說(shuō)含金量更高。上市前，萬(wàn)達(dá)院線收入模式單一，勘探文件向篩選業(yè)務(wù)的披露更加詳細(xì)，揭示了院線業(yè)務(wù)的“資金路徑”。上市后，廣告和商品銷售一個(gè)接一個(gè)地增長(zhǎng)，投影業(yè)務(wù)也成為其中之一。萬(wàn)達(dá)庭院將不再披露相關(guān)細(xì)節(jié)。1）2008年12月，原廣電總局發(fā)布了《指導(dǎo)意見(jiàn)》，指導(dǎo)意見(jiàn)為“制片人原則上不低于43%，影院不超過(guò)50%”，效益分配框架逐步形成：制片人+發(fā)行人占票房的43%，院落占7%，影院占50%。這只是一個(gè)粗略的分配。在實(shí)現(xiàn)上，票房潛力越高，下游電影的議價(jià)能力越強(qiáng)。地理位置好、設(shè)備好的“核心影院”對(duì)上游有一定的議價(jià)能力。萬(wàn)達(dá)學(xué)院線是中國(guó)電影發(fā)行和放映領(lǐng)域的“超級(jí)大國(guó)”。它通過(guò)資產(chǎn)和電影供應(yīng)將發(fā)行和電影結(jié)合起來(lái)。它占據(jù)了整個(gè)票房的57%（7%+50%），成為中國(guó)電影發(fā)行和放映領(lǐng)域的“超級(jí)大國(guó)”。348家影院統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一建設(shè)、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一電影安排（100多家核心影院依靠萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)自流），對(duì)電影發(fā)行成敗的影響遠(yuǎn)大于15%的城市份額。可以說(shuō)，對(duì)于電影制作公司來(lái)說(shuō)，勝者未必會(huì)贏得世界，而失去勝者的概率也可能會(huì)失去世界。2011年、2012年、2013年，萬(wàn)達(dá)庭院線成本核算低于40%，表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。近年來(lái)，中國(guó)電影的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則越來(lái)越復(fù)雜。對(duì)于如何劃分第一周，如何劃分IMAX，如何保證電影的發(fā)行，有不同的看法。然而，萬(wàn)達(dá)院線是不可戰(zhàn)勝的，會(huì)計(jì)成本預(yù)計(jì)將控制在一個(gè)較低的水平。2）租賃空間是制約電影院發(fā)展的主要瓶頸。尤其是在那些土地和金錢都很有限的一線城市，租金可能占到票房的17%，20%，甚至25%，即使他們找到了合適的開(kāi)演場(chǎng)地。華誼兄弟從2002年開(kāi)始在劇院演出。截至2016年底，華誼兄弟旗下只有19家電影院。場(chǎng)地很難找到，不愿意支付高租金是主要原因。2011年、2012年和2013年，萬(wàn)達(dá)庭院線的租金分別占票房的9.3%、9.7%和10.4%。后來(lái)，為了避免對(duì)“傳息”的批評(píng)，王家們閉門同意，租金將占票房的11%，具體金額將不予披露。11%的票房是在萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)租來(lái)定制電影放映場(chǎng)地的。這種獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)讓許多業(yè)內(nèi)人士特別嫉妒。萬(wàn)達(dá)院線核心院線均以萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)為基礎(chǔ)，不能增加場(chǎng)地優(yōu)勢(shì)。”紅眼病人“認(rèn)為這不是優(yōu)勢(shì)，而是弱筋，就像說(shuō)”王思聰?shù)娜踅钍亲罡挥械母赣H“。#農(nóng)喜只是3）IMAX租賃成本到2013年將占萬(wàn)達(dá)院線票房租賃成本的27%，遠(yuǎn)高于租金，僅次于子賬戶。此后，萬(wàn)達(dá)學(xué)院線繼續(xù)投資，2014年底投入運(yùn)營(yíng)的IMAX屏幕117個(gè)，2016年底投入運(yùn)營(yíng)的IMAX屏幕202個(gè)。雖然未披露，但預(yù)計(jì)萬(wàn)達(dá)院線IMAX租賃成本比例將大幅上升。IMAX屏風(fēng)、杜比系統(tǒng)、4D演播室“投影技術(shù)與設(shè)備投資”是萬(wàn)達(dá)庭院線的又一護(hù)城河。在線觀看盜版“速度8”和體驗(yàn)IMAX的區(qū)別在于護(hù)城河的寬度。截至2016年底，6名自然人（王建林、王建中、王建科、王建春、王建川、王思聰）在萬(wàn)達(dá)院線總股本62.07%，市值約376億元（2017年4月19日收盤價(jià)）。招股說(shuō)明書顯示，王思聰?shù)热擞?010年12月以1美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)庭院股票。萬(wàn)達(dá)是一家民營(yíng)企業(yè)，但嚴(yán)格意義上不是家族企業(yè)，因?yàn)橥踅譀](méi)有讓自己的兄弟和兒子參與集團(tuán)管理，而是把自己的責(zé)任交給了家族，給了萬(wàn)達(dá)院落股份。萬(wàn)達(dá)房地產(chǎn)規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)高。相比之下，市值不到1000億元的萬(wàn)達(dá)庭院線則是一座“小而漂亮的皇家花園”。依托萬(wàn)達(dá)房地產(chǎn)，庭院線業(yè)務(wù)不會(huì)大幅起降。它類似于李嘉誠(chéng)在歐洲的水和天然氣公司。這就足以確保曾孫仍然是一個(gè)一流的富人，打破“三代不富”的魔咒。在過(guò)去的2016年中，萬(wàn)達(dá)院線橫貫全球，融合時(shí)間網(wǎng)絡(luò)，布局游戲產(chǎn)業(yè)，涉足直播在線，被迫暫停（注不終止）重大資產(chǎn)重組（即注入萬(wàn)達(dá)影視、青島影視與投資、互助互動(dòng)）。根據(jù)這一趨勢(shì)，三年內(nèi)，“萬(wàn)達(dá)電影”可更名為“萬(wàn)達(dá)娛樂(lè)”。2016年“盛開(kāi)”期間，萬(wàn)達(dá)影院市值被切斷，這與行業(yè)繁榮和資本市場(chǎng)去杠桿化、泡沫擠壓的下降有關(guān)。但是，集中度越低，業(yè)務(wù)范圍越廣，不可控制和不可預(yù)測(cè)因素的增加，也是導(dǎo)致估值急劇下降的重要原因。小而漂亮已經(jīng)過(guò)去了，我希望萬(wàn)達(dá)庭院線不會(huì)像華誼兄弟那樣悲慘。

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